张明
自两房危机爆发后，中国政府就一直处于非常尴尬的境地。中国目前是全球 最大的外汇储备持有国，截至2008年6月底的外汇储备规模超过1.8万亿美元。其实在全球金融市场上，可供中国政府投资的金融产品非常有限：由于目前欧 元相对于美元处于较高水平，欧元资产普遍价格过高；日元资产的收益率相对较低；其他金融产品的市场流动性较弱。因此，中国政府不得不把大部分外汇储备投资 于美国的国债与机构债。根据笔者的估算，截至2008年6月，中国政府大约投资了 6000亿美元左右的美国国债、4600亿左右的美国机构债，两者合计超过1万亿美元。
两房危机一旦爆发，中国外汇储备市场价值就面临着巨大风险。如果美国政府不对两房进行救援，放任两房倒闭，或者由两 房直接与债权人就债务重组进行协商，那么两房发行的机构债发生实质性违约，信用评级将由AAA级直接调降至投资级以下，机构债的市场价值将大幅缩水。中国 政府所持有的4600亿机构债的未来着实堪忧。
现在美国政府接管了两房，是否意味着中国政府可以高枕无忧了呢？答案是未必。两房的国有化实际上意味着与两房资产组 合相关的信用风险，目前已经转移到美国政府的资产负债表上。未来，美国政府要支付2000亿美元的注资费用，不得不借助于增发国债。无论是潜在信用风险的 增加，还是财政赤字的进一步恶化，都有可能危及美国国债的信用等级。为了吸引潜在投资者购买，美国政府可能不得不提高新发国债的收益率，而这必然会压低已 发国债的市场价值，造成中国政府持有的6000亿美元国债的市场价值缩水。
简言之，作为两房以及美国政府的共同债权人，无论美国政府是否对两房进行救援，中国政府都不得不承担部分损失。事实 上，如果中国政府不尽快调整外资外贸政策，纠正汇率失衡，从而降低外汇储备的增长速度，那么中国政府在未来将不断遭遇这种尴尬局面，两房危机可能仅仅是冲 击的开始。